PPI價格自上而下傳導依然不夠順暢。8月份大宗商品價格再度強勢上漲，其中鋼鐵、有色、煤炭、石油價格上漲均對PPI同比讀數形成有力支持，環比價格上漲抵消了翹尾因素回落的影響。相比需求端，去產能和環保監管所導致的供給偏緊仍是影響8月份PPI高增的主要因素。
短期來看，此輪去產能和環保監管在影響力度和持續性上均超出市場預期，我們預計9月份同比繼續維持在6.0%左右的高位。但長期來看，需求端而非供給端將成為PPI的主導因素：一方面價格上漲可能推動企業增加供給，
□東吳證券研究所宏觀團隊
彌合供需缺口;另一方面由于四季度經濟下行壓力相對增大、十九大召開在即催生維穩需求，供給端壓力或將有所緩和。疊加翹尾因素影響，四季度PPI同比均值將大概率下行至3.4%至3.9%區間范圍內。
進出口分化貿易順差收窄
高基數導致出口同比增速回落。8月出口同比增長5.5%，相較7月份的7.2%有所回落，主要是因為去年同期基數偏高。經過我們測算，扣除基數效應，調整后的8月出口增速基本與前值持平，反映出外需整體依然穩定。
分國家來看，8月份美國、歐元區、日本制造業PMI分別為58.8、57.4和52.2，景氣狀況保持高位，但進一步提升空間有限，對于出口的拉動作用明顯減弱;對東盟的出口增速小幅回升，對整體出口的貢獻率則大幅上升。我們一直強調下半年出口有望延續向好勢頭，雖然增速較上半年將有所放緩;9月份隨著高基數效應消退，預計單月出口增速
將有所回升。
外儲七連漲后
人民幣將走向何方?
預計年內美元維持弱勢，人民幣短期急升難持續。我們認為6月份以來人民幣匯率大幅補漲一方面是因為美元指數持續走弱，另一方面應該歸功于“逆周期因子”的引入，一定程度上降低了市場做空機制帶來的貶值壓力。我們堅持對于外儲和人民幣匯率的樂觀判斷，預計年內美元將維持弱勢，主要基于以下原因：
(1)近期隨著特朗普政策和經濟增長不確定性升高，聯儲官員“鴿聲嘹亮”，市場預計年內美聯儲加息概率降至36%;(2)歐元區經濟復蘇勢頭相對穩健，“歐強美弱”格局對于美元指數存在明顯壓制作用。但是考慮到近期美元悲觀預期存在超調，之后大概率出現低位反彈，人民幣單邊大幅升值勢頭恐難持續，雙向波動更有可能成為“常態化”。
