11月26日上午，東吳證券首席經濟學家陳李在《雞豚之息，不易之地》的主題演講中指出，豬價和房地產投資增速接下來將成為重要的觀察指標。豬肉價格見頂回落的預期與貨幣政策下行空間息息相關，而極富韌性的房地產投資在2020年也將可能快速下滑，帶來行業政策放松的契機。

明年3月前市場或保持中性

陳李認為，目前，經濟增速處在溫和下滑的過程中，CPI環比加速在一定程度上制約了流動性寬松，像市場頗為關注的貸款市場報價利率(LPR)的下降趨勢可能在未來3個月暫停。此外，今年11月到明年2月，外資涌入也缺少明確信號。截至11月末，今年北向資金凈流入達到2450億元，MSCI目前已達成將A股納入20%的目標，A股占新興市場份額的4.1%。估計在2020年2月底，MSCI才會做出下一階段A股權重調整的計劃。同時，投資者落袋為安的投資風格和心態也將影響市場的風險偏好，前三季度的股票投資回報越高，市場在第四季度越有可能轉向偏防守的策略。

“2020年2到3月或許可以再次期待政策寬松帶來新一輪上漲。”陳李同時指出，如果豬肉價格在農歷正月季節性觸頂，CPI的環比漲幅下降，通脹預期穩定回落，貨幣政策寬松將成為大家的“共同憧憬”。同時，美聯儲可能在2020年2到3月再啟動降息，根據目前的點陣圖，2020年利率中位數比2019年略低。第三，房地產行業政策或許有放松契機。從目前的房地產市場情況看，作為領先指標的300城土地出讓金累計同比今年二季度以來持續下滑，廣義庫存有所回升，預計新開工增速將在明年開春后下滑。此外，中美經貿談判在落實第一階段成果后進入第二階段談判，也可能為市場帶來積極信號。

投資者“必須降低目標收益率”

2020年是否能夠收獲高于2019年的投資收益率?陳李給出的回答是，投資者“必須降低目標收益率”。

他分析指出，2019年經濟增長的貢獻40%來自房地產投資和凈出口。凈出口在2020年面臨挑戰，房地產投資在2020年某個時點后有可能出現快速下滑。例如，居民杠桿率臨近平衡點，就會制約房地產的銷售表現，在2017年至2019年連續三年天量地產銷售金額、面積之后，這樣的制約很有可能呈現。同時，新開工面積和竣工面積的“喇叭口”收窄，施工面積下降，直接導致有效投資下降，隨之而來的還有建材產業鏈將同步下滑，并拖累水泥、平板玻璃等的產量。

其次，高物價形勢會制約一段時間的貨幣寬松預期。“降息舉措往往發生在物價環比增速下滑時期。盡管在2008年降息時CPI仍然處于高位，但是那時已經可以看到CPI見頂回落的過程。”在陳李看來，未來的貨幣政策將更加穩定，2019年貨幣增速相比GDP增速沒有顯著下滑，2020年或許將更加貼合GDP下行趨勢。

此外，2019年的高收益率對2020年收益率也會形成制約。數據顯示，截至今年10月，股票型公募基金收益率中位數為37%，是歷史第四好成績，過往收益中位數達到30%以上的年份在接下來一年收益都難以為繼。“這預示著2020年的預期回報率的下降。”陳李這樣說。他預測，2020年股市的上半年收益會超過下半年。

2020年投資什么好？

投資者最為關心的還是2020年該選擇哪些投資方向。陳李認為，5G應用、電動車電池領域等是值得關注的方向，同時，光伏領域會呈現出前低后高的市場走向。

在5G應用方面，陳李認為，云游戲建立在5G手機基礎上，基數巨大。既無需購買設備，且不占用手機內存，沒有存儲空間限制。用戶數將打破現有“天花板”，帶來大幅增長。游戲內容高質量帶來付費創新，會帶來客單價的提升。目前，優質游戲標的估值均較低，手游行業增速回暖，版號政策有利于中大型公司提高市場份額，未來云游戲業務的崛起將進一步促進行業營收的爆發，龍頭游戲公司最為受益。同時，5G還將推動VR產業步入高速發展階段，5G邊緣計算基數將推動VR/AR的崛起。邊緣計算使得原本需要在終端完成的海量數據的處理、圖形的渲染等工作可以遷移到邊緣計算網絡上完成，而終端設備只需負責對網絡中各項內容、服務及應用的分發和下載，讓消費者享有更高質量的網絡體驗。

在電動車電池領域，“特斯拉等新車型有望復制蘋果產業鏈模式。”陳李分析指出，國產特斯拉的建造成本較美國低65%，中國低成本的生產優勢將顯著拉低國產Model 3的售價，銷量有望迎來爆發式的增長，預計2020年Model 3中國銷量有望達到10到15萬輛。除了特斯拉Model 3，在2020和2021年還將會有大量的國產車型推出，并有望帶來電動車產業鏈的爆發。與此同時，2019年7月，“雙積分法案”落地，政策對電動車能耗有了更高的要求，降低了新能源汽車單車積分，預計2021年至2023年雙積分所需電動車產量將達到200萬、250萬和320萬輛，才能達成政策目標。歐洲排放標準趨嚴也將帶動歐洲汽車電動化率加快，三年的復合增速將達到50%，2021年和2025年的電動車銷量將達到100萬輛和300萬輛。

展望2020年，光伏產業總體將呈現前低后高的走勢。“上半年硅片將開啟降價周期，組件價格也將適時調整，部分海外需求可能觀望延后。下半年國內競價、平價項目將進入集中開工期，價格將趨穩，海外需求也將進入旺季。”陳李這樣說。(蘇報融媒記者 楊帆)