作為資本市場優化存量資源配置的最主要方式，上市公司并購重組在2017年發生了許多值得關注的變化——政策引導、利益約束的“雙輪”驅動下，“回歸”成為并購市場的關鍵詞。

并購重組趨規范

來自上海證券交易所的數據顯示，2017年滬市上市公司共完成并購重組864家次，交易總金額9200億元，較上年分別增加45%和8%。全年74家公司完成重大資產重組，涉及交易金額2500億元，合計增加市值約2300億元，其中13家新增市值超過百億元。

并購重組對上市公司質量的提升作用明顯。2017年前三季度滬市完成重大資產重組的74家公司營業收入和凈利潤同比分別增長42%和132%。剔除大盤影響，其市值較重組前平均增長43%，7家股價實現翻番。

除了轉型升級內在驅動和市場需求外在引導外，“從嚴”的監管環境也使得并購重組呈現質量配比更為合理的趨勢。

“服務與監管”并重的格局之下，2017年上交所督促并購重組公司補充披露各類問題1100余項，要求中介機構發表意見800余次。是否存在不當重組動機、資金來源是否合法合規、標的資產會計信息是否真實準確以及重組后續整合和承諾、行業信息披露可理解性等，成為監管關注重點。全年滬市共有十余單“類借殼”、標的資產質量疑點明顯和存在利益輸送嫌疑的重組方案主動終止。

并購重組回歸本源

2017年8月，中國聯通混合所有制改革方案塵埃落定，非公開發行募集資金高達逾600億元。14家戰略投資者中，騰訊、百度、京東、阿里巴巴等互聯網及電商巨頭赫然在列。同步完成資本市場增強和法人治理結構規范完善，令聯通成為國企混改的重要“里程碑”。

包括聯通混改在內，2017年上市公司并購重組中涌現出一批設計合理、示范引領的重大突破性案例。如中國重工推出首單市場化債轉股方案，國電電力與中國神華成立煤電合資公司，360科技通過“借殼”江南嘉捷重組上市等。

或著眼優化結構推動供給側結構性改革，或矚目動力轉換，促進新經濟、新技術、新產業與資本市場的深度融合，這些案例成為并購重組回歸服務實體經濟本源的生動注解。

2017年滬市公司共實施跨境并購17起，涉及金額超過1400億元。一批擁有頂尖新技術、新產品的跨國企業成為并購主流目標。“全球并購、中國整合”，成為資本市場支持供給側結構性改革的又一生動詮釋。

市場回歸理性

2017年5月31日，停牌半年的中安消以“*ST中安”身份復牌。即使在過去的三年中進行了瘋狂并購，這家公司仍未能完成“借殼”飛樂股份時的業績承諾。不出意外地，*ST中安復牌后連

續17個交易日跌停。

同年A股市場還有許多重組概念股遭遇投資者“用腳投票”。業界分析認為，這是由于在IPO步入常態化稀釋“殼資源”價值、從嚴監管杜絕“忽悠式”重組的背景下，并購重組一二級市場估值差異收窄，短期套利空間受到壓縮。

市場對于并購重組的態度回歸理性，體現于重組企業估值溢價回歸理性水平，也表現在股價反映回歸價值投資。

統計顯示，2017年滬市重組標的平均估值溢價率為350%，同比下降50個百分點，一度非常“時髦”的跨界并購整體溢價水平從上年的550%大幅下降至390%。滬市87家公司披露重組方案并復牌的公司中，超過半數復牌首日股價出現下跌，24家重組方案受到質疑的公司復牌首日即遭跌停。

另一個值得關注的回歸出現在曾經備受爭議的“舉牌”中。2017年滬市共發生超過5%的權益變動36家次，較2016年下降27%。其中舉牌方為產業資本的共17家，占比接近50%，明顯高于2016年的30%。

億信偉業基金首席顧問江明德分析認為，與單純謀取資本收益的“舉牌”行為不同，產業資本舉牌謀求通過實業資產的控制和協同實現產業鏈優化布局。舉牌行為回歸產業邏輯，表明并購重組市場上，產業并購政策引導和利益約束“雙輪驅動”的格局已經形成。　據新華社