據(jù)路透援引消息人士稱，中國五大商業(yè)銀行已于日前獲準(zhǔn)階段性下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個百分點，以應(yīng)對春節(jié)期間暫時性的流動性緊張問題;此次下調(diào)將于春節(jié)后，由央行相機(jī)恢復(fù)正常。
隨后財新報道稱，經(jīng)確認(rèn)，因近期流動性缺口過大，工農(nóng)中建交五大行近日已獲央行定向降準(zhǔn)1個百分點，各家分批分次，期限為28天，并非擇機(jī)恢復(fù)正常。
中金固收評論稱，這是歷史上貨幣當(dāng)局第一次使用定向與定時降準(zhǔn)，以往的降準(zhǔn)都沒有限制期限，而這次是臨時性的，在春節(jié)后會恢復(fù)正常。主要為了應(yīng)對春節(jié)前提現(xiàn)、繳稅、補(bǔ)繳存準(zhǔn)等的影響。據(jù)中金固收測算，五大行降準(zhǔn)大約釋放6000億資金。
中信固收明明研究團(tuán)隊認(rèn)為，這是自2016年2月降準(zhǔn)之后，央行再次開啟降準(zhǔn)窗口，并測算認(rèn)為，本次階段性降準(zhǔn)將釋放6300億元流動性。
第一，本次階段性降準(zhǔn)將釋放6300億元流動性。截至2016年12月，我國四大行存款余額588775.85億元，此次階段性定向降準(zhǔn)一次性釋放5800億元流動性;根據(jù)交通銀行2016年中報，存款余額達(dá)47346億元，此次階段性定向降準(zhǔn)一次性釋放470億元流動性。五大行合計釋放流動性約6300億元。
第二，節(jié)前流動性無憂，但節(jié)后到期壓力大。據(jù)測算，節(jié)前將有總計6575億元到期，包括4400億7天逆回購，200億28天逆回購，1175億1年期MLF，800億3個月國庫定存。而節(jié)后至2月底，若不計降準(zhǔn)，總計將有16950億元流動性到期，包括500億14天逆回購到期，14400億28天逆回購到期，2050億1年期MLF到期，若考慮到此次定向降準(zhǔn)到期，節(jié)后到期資金到期量將上升至23250億元，資金回籠壓力較大，盡管考慮到節(jié)后現(xiàn)金回籠，但流動性的缺口仍然不小。
第三，從抵押品的角度看，階段降準(zhǔn)可解燃眉之急，但擴(kuò)大抵押品范圍才是政策方向。2016年12月底全國性商業(yè)銀行持有的國債和金融債合計約11萬億元，目前公開市場操作和MLF的余額47788億元，所以兩者相除占比約43%，考慮到配置和交易戶的區(qū)別、統(tǒng)計范圍的問題，這一占比可能更高，導(dǎo)致了春節(jié)前進(jìn)一步加大MLF和OMO操作量受到約束。所以通過階段性降準(zhǔn)可以解決抵押品不足的燃煤之急。但從更長遠(yuǎn)的角度來看，在“適應(yīng)貨幣投放新方式”的要求下，全面降準(zhǔn)不可期，階段降準(zhǔn)更多對應(yīng)春節(jié)此類特殊時點，所以擴(kuò)大抵押品范圍才是根本之道。所以我們預(yù)計今年貨幣政策操作擴(kuò)大抵押品范圍可能是必然選項，而從政府負(fù)債角度看，地方債可能是可增加的抵押品選擇，那么對于地方債來看是一個利好。
第四，正如我們此前所說，春節(jié)前后流動性環(huán)境或?qū)⒊尸F(xiàn)出“松而不松，緊而不緊”的特點，而市場也可能會出現(xiàn)預(yù)期差，對于債市也將是“短多長空”的過程。也就是說該春節(jié)前緊的時候，由于央行的前瞻安排資金反而松了，對于春節(jié)后，大家都認(rèn)為流動性要松，但由于大量短期操作的到期反而可能會緊。具體來看，在今年雙節(jié)相距較近備付壓力較大等因素疊加下，央行對流動性的保障也更為充分，央行自1月9號以來已在公開市場連續(xù)10日凈投放，資金面也從昨日開始由此前的持續(xù)緊張不斷緩解。與此同時，節(jié)后在大量流動性到期和階段性降準(zhǔn)的相機(jī)恢復(fù)下，資金面的壓力仍大。而對于債市，我們認(rèn)為這也將是“短多長空”的過程，即短期流動性壓力緩解利多市場，但與此同時節(jié)后流動性缺口的放大也將形成新利空。近兩日債市有所回暖是波動市場下的必然表現(xiàn)，也是對前期市場過度恐慌的修復(fù)。但我們強(qiáng)調(diào)無論是短期公開市場操作還是此次階段性定向降準(zhǔn)，都是為了保證春節(jié)這個特殊時點的平穩(wěn)，從穩(wěn)匯率和去杠桿的角度來看，利率走廊和政策利率目標(biāo)才是決定債市走勢的根本變量。具體來看在7天逆回購操作利率為利率走廊底部，同時1年期MLF為新的貨幣政策長期利率中樞下，我們認(rèn)為3% 依舊為10年期國債的底部約束，加之考慮到節(jié)后大量到期的貨幣操作，所以節(jié)前的回暖反而蘊(yùn)含著節(jié)后調(diào)整的可能。
