□東吳證券首席證券分析師丁文韜
制造業：短期企穩復蘇長期壓力不減
10月PMI生產指數53.9，比上月上升0.6個百分點，達到今年高點。本輪制造業回暖主要源于價格驅動，大宗商品快速上漲帶動PPI一路轉正，沿產業鏈自上而下傳導。預計PPI上升勢頭有望延續到明年一季度，生產端有望保持平穩增長。
10月新訂單指數53.2，連續兩個月回升并創年內新高點，表明年內需求依然穩定。隨著年底汽車購置稅減半政策到期、房地產消費相關行業增速逐漸回落，預計明年需求再度面臨下行風險。新出口訂單指數和進口指數分別為50.3和50.6，分別高于上月1.1和0.7個百分點，雙雙回升至臨界點以上，且為年內高點。
主要原材料購進價格指數68.3，相比上月大漲5.7。價格效應一定程度上促進了企業的利潤修復和擴大生產，同時也存在隱憂：原材料價格上漲過快，PPI-PPIRM價差已縮小至0.3，意味著采掘和原材料制造業將逐漸侵蝕下游制造業利潤。從產成品庫存同比看，當前制造業企業庫存已經觸底回升，補庫存趨勢明顯，然而今年來PMI原材料和產成品庫存始終在榮枯線下波動，主動補庫存意愿較微弱。
分企業規?？?，大、中型企業PMI為53.4%和50.1%，分別比上月上升0.9和0.2個百分點，均高于臨界點;小型企業為47.4%，低于上月0.9個百分點，繼續位于收縮區間，而且降幅有所加大。二季度以來私營企業利潤增速連續5個月回落，小企業經營狀況依然不容樂觀，年內難以超越榮枯線。
非制造業：連續三個月指 數回升 保持平穩增長勢頭
11月非制造業商務活動指數為54.7，比上月上升0.7個百分點，連續三個月上升，達到2014年7月以來的最高點，延續今年以來的平穩增長勢頭。
服務業景氣度穩中有升，持續向好，商務活動指數為53.7，比上月上升1.1個百分點，達到年內高點，新訂單指數為51.2%，比上月上升0.8個百分點，連續三個月高于臨界點。具體說來，一方面受“雙十一”促銷活動等因素的影響，批發零售、郵政快遞、裝卸搬運及倉儲等行業經營活躍，業務總量增長較快;另一方面，隨著制造業生產和市場需求的回升，生產性服務業較為活躍，商務活動指數為61.1，高于上月5.6個百分點。
建筑業商務活動指數為60.4，比上月微落1.4個百分點，主要由于冬季氣候變冷導致季節性回落。建筑業新訂單指數為55.1，比上月回升0.9個百分點，表明短期內房產限購政策對建筑業造成的負面沖擊還未體現。
固收策略：企業補庫存推動經濟回升繼續
PMI超預期表明這輪經濟回升仍在進行，其主導力量是企業的補庫存動力。而明年地產限購壓力凸顯，信用逐漸收緊，經濟向好的動力會逐漸衰退，利率并不是沒有機會。疊加考慮最近金融監管的抬升趨勢估計還要持續一到兩個季度，我們認為明年債券的機會可能出現在二三季度。
