前三季度上市保險公司凈利潤下降32%，降幅較中報(-36%)略有收窄，主要由于去年Q3單季基數較低。未來壽險業績仍有下行壓力：一方面，利率下行(10年期國債收益率僅2.7%)+高收益固收資產缺乏，而保險負債端的資金成本尚未開始顯著下降，保險公司利差空間受到擠壓;另一方面，國債利率750天移動平均快速下行->準備金折現率下調->準備金上升->侵蝕保險公司2016年至2018年利潤，盡管保險公司可以通過上調流動性溢價假設以抵消部分影響，但是預計難以完全對沖全部影響。
市場普遍擔憂利率下行導致保險公司投資收益無法覆蓋負債端資金成本。根據公開的EV和NBV數據測算：上市公司存量保單負債成本平均約2%，新業務成本平均約1.6%，其中，中國平安存量/新業務成本為0.8%/1%，大幅領先同業，主要由于公司個險渠道業務占比大+業務品質高(定價利率較低)。目前長期國債收益率2.7%至3.0%，即使大保險不配置風險資產仍享有約1%的利差，利差損概率很低。同時，1.6%左右的新業務成本將驅動未來總體負債成本繼續下行。長期來看，上市保險公司憑借負債資金成本低的優勢，在低利率環境中仍將保持較強盈利能力。
中國市場利率2014年開始進入下行周期，同一期間，保險業的利率市場化進程開始(2013年
至2015年政策先后放開傳統險、
萬能險、分紅險利率上限)。在利率下行過程中(2014年至2016年)，利率市場化帶來的競爭壓力阻礙行業主動下調產品成本：2016年開門紅大量銷售的高成本業務(4.025%定價利率年金)表明多數公司迫于利率市場化的壓力維持較高的利率以保證保費規模的高增長。這種“高息攬存”的模式加大了行業未來利差損風險，難以長期持續，預計大保險將在2017年開始主動降成本，包括調整定價利率、分紅率、萬能險結算利率。
在投資建議方面，目前保險行業估值約1.05倍16PEV，處于歷史底部，利率下行預期+業績下滑持續壓抑估值向上空間。業績方面，準備金折現率變動將對上市保險2016-2018年賬面利潤帶來較大直接影響，預計2017前3季度該影響達到高峰之后行業業績將出現拐點，打開估值上行空間。政策方面，隨著個稅改革推進，個稅遞延型養老險的配套政策環境接近成熟，2016年末-2017年出臺預期強烈，預計每年千億級別增量保費將催化行業估值。建議關注安全邊際最高的中國平安和業務成本邊際改善顯著+彈性優良的新華保險。
